起原：XYSTRATEGY

咱们将AI产业链隔离为上游算力、中游软件就业、下流诈骗认为50大细分主意，并系统性梳理了细分主意的景气和机构捏仓情况。

一、AI中下流领域的景气度有望在本年迎来边缘改善

23年以来资金对上游算力的集中订价，中枢源于细则性的事迹已毕带来的景气比拟上风。从AI细分产业链24Q3净利润增速看，偏硬件的上游算力和下流端侧AI门径也曾率先已毕事迹，而中游软件、下流AI诈骗等门径则尚未迎来窘境回转。这背后，一方面是产业趋势演进下，产业链各要率先后受益的限定相反；另一方面，中游软件、下流诈骗公司的业务全体具备较强的To-G、To-C属性，内需不足也在一定进度上对其景气有所遭殃。

伸开剩余86%

2025年，跟着AI产业阻难、内需复苏，不少中下流细分领域有望迎来景气的边缘改善。部分上游算力门径经历前两年的景气高增后，阛阓对自后续的事迹容忍度有所缩短，而跟着AI产业阻难、内需复苏，不少中下流领域在2025年有望参加窘境回转或景气加快的阶段，资金有望加快订价其景气的边缘改善。

左证一致预期增速，2025年AI产业链有望窘境回转的细分主意主要集中在中游软件（基础及通用软件、行业诈骗软件、操作系统、办公软件）、中游就业（SASS、云推测）、中游算法与工夫（笼罩搜索、大模子、凭空东谈主）、下流诈骗（数字营销、电子政务、在线说明、机灵医疗、游戏）。而2025年有望景气加快的细分主意主要集中在中游软件就业（汇集安全、物联网、运营商）、下流端侧AI（凭空践诺、AI穿着拓荒、AIPC、东谈主形机器东谈主、AI手机、智能家居）、上游算力（IDC、AI芯片、液冷就业器、高速铜长入）。

二、机构资金在渊博AI中下流产业链门径仍处于低配

2023年以来，以电子、通讯为代表的AI上游产业链勾引了机构资金的集中增配，而以推测机、传媒为代表的AI中下流产业链捏仓则仍处于历史较低水平。自2023年AI产业趋势爆发以来，主动基金大幅加仓以电子、通讯为代表的硬件，而关于推测机、传媒等中下流则有所减仓，当今处于低配水平。24Q4主动基金对电子/通讯/传媒/推测机的树立比例分别处于2010年以来100%/97%/31%/14%分位数，超配比例分别处于2010年以来100%/75%/22%/2%分位数。

从产业链具体细分主意看，以芯片存储和汇集通讯硬件为代表的AI上游算力以及下流的端侧AI等硬件门径，机构捏仓已处于历史较高分位水平，而中游算法与工夫、软件和就业以及下流的诈骗捏仓比例仍相对偏低：

上游算力硬件：捏仓比例全体偏高。捏仓处于历史高位的细分主意有：汇集通讯硬件（PCB、光模块、高速铜长入）、芯片存储（AI芯片、GPU、IDC），捏仓处于历史相对偏低水平的细分主意有：汇集通讯硬件（光纤光缆）、芯片存储（HBM、液冷就业器）。

中游软件就业：捏仓比例全体偏低。捏仓处于历史高位的细分主意有：算法与工夫（AIGC、物联网）、软件（工业软件）、就业（运营商），捏仓处于历史低位的细分主意有：算法与工夫（凭空东谈主、机器视觉）、软件（汇集安全、行业诈骗软件）、就业（SASS、边缘推测、云推测）。

下流诈骗：捏仓水瓜分化，偏硬件的AI端侧较高，偏软件的AI诈骗较低。捏仓处于历史高位的细分主意有：AI端侧（东谈主形机器东谈主、AIPC、智能家居），渊博AI诈骗领域捏仓处于历史低位。

上游算力硬件：捏仓比例全体偏高。捏仓处于历史高位的细分主意有：汇集通讯硬件（PCB、光模块、高速铜长入）、芯片存储（AI芯片、GPU、IDC），捏仓处于历史相对偏低水平的细分主意有：汇集通讯硬件（光纤光缆）、芯片存储（HBM、液冷就业器）。

中游软件就业：捏仓比例全体偏低。捏仓处于历史高位的细分主意有：算法与工夫（AIGC、物联网）、软件（工业软件）、就业（运营商），捏仓处于历史低位的细分主意有：算法与工夫（凭空东谈主、机器视觉）、软件（汇集安全、行业诈骗软件）、就业（SASS、边缘推测、云推测）。

下流诈骗：捏仓水瓜分化，偏硬件的AI端侧较高，偏软件的AI诈骗较低。捏仓处于历史高位的细分主意有：AI端侧（东谈主形机器东谈主、AIPC、智能家居），渊博AI诈骗领域捏仓处于历史低位。

参考上一轮“互联网+”行情，一朝产业趋势阐明、景气的比拟上风自满，机构资金也将趋势性增配：

2009-2010年上游硬件占优的阶段，主动公募对电子的树立比例由2009Q3的0.36%提高至2010Q4的2.85%。

2013年以来，挪动互联网产业趋势向中下流延长扩散，主动公募对传媒的树立比例由2012Q4的0.79%大幅提高至2013Q3的8.31%，对推测机树立比例也由3.7%提高至9.02%。

2015年，互联网+推进万物互联，上中下流全产业链受益，主动公募对推测机、传媒、电子的树立比例再创历史新高。

2009-2010年上游硬件占优的阶段，主动公募对电子的树立比例由2009Q3的0.36%提高至2010Q4的2.85%。

2013年以来，挪动互联网产业趋势向中下流延长扩散，主动公募对传媒的树立比例由2012Q4的0.79%大幅提高至2013Q3的8.31%，对推测机树立比例也由3.7%提高至9.02%。

2015年，互联网+推进万物互联，上中下流全产业链受益，主动公募对推测机、传媒、电子的树立比例再创历史新高。

因此，跟着AI产业趋势捏续演绎，机构资金也将进一步下千里至更多细分领域，挖掘产业趋势中的α契机。关于当今捏仓比例较低的AI中下流门径，具备较大加仓空间。

风险请示

经济数据波动，计谋宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。

注：文中施展节选自兴业证券经济与金融估量院已公拓荒布估量施展，具体施展本体及相干风险请示等详见齐全版施展。

证券估量施展：《深度预计AI行情的三大趋势——A股策略预计》

对外发布时代：2025年2月9日

施展发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资商议业务经历）

本施展分析师 ：

张启尧 SAC执业文凭编号：S0190521080005

陈禹豪 SAC执业文凭编号：S0190523070004

胡念念雨 SAC执业文凭编号：S0190521110003

张勋 SAC执业文凭编号：S0190520070004

吴峰 SAC执业文凭编号：S0190510120002

杨震宇 SAC执业文凭编号：S0190520120002J9九游会体育

发布于：北京市